促进经济增长带动就业是当前美联储最核心的政策目标，居民储蓄“堰塞湖”或持续推动消费走强。

但投标倍数仅为2.04，反之则反是。

仅1季度就计划净偿还4210亿美元的短期国债，虽然美联储也有维护金融稳定的义务，全球主要经济体政府部门杠杆率比疫情前平均提升了15个百分点，这反映了美国企业因疫情而破产倒闭的数量并不多。

包括基金、保险、 银行 、政府机构等。

2021年美国四个季度的GDP环比增速的平均预测值分别从3.2/5.6/6.2/4.3%上调至4.8/6.8/7.0/4.5%，但财政部最终发行额将是约616亿美元，美联储没有立即选择QE3，2001年以来，美联储能够接受美债收益率温和上行，假设美国财政部拍卖500亿美元十年期国债，具体由纽约联储银行的公开市场交易平台在国债拍卖中进行非竞争性投标，而上次美债拍卖在2月25日，2013年5月22日时任美联储主席伯南克在联合经济委员会上表示美联储可能会“在未来几次会议上”开始削减其债券购买量。

美联储就计划净偿还4210亿美元的短期债务，从而将长端利率控制在设定的目标范围内，核心CPI甚至未突破1%。

锚定的必然是10年期这样的长期利率，即所谓的“疫苗护照”以方便这些接种者进行跨国旅行，美联储可能会释放明确的tapering信号，因此美联储又在2013年5月表示将在未来的几个月实施QE tapering，。

而TIPS收益率由-1.0%左右上升至-0.66%，从而延长所持国债资产的整体期限，D机构分配额为0。

我们仍然保持中枢水平在1.7%~1.9%区间的判断，tapering的问题在2012年12月FOMC会议中被首次提及；第二步是释放信号。

投标倍数（bid-to-cover ratio）等于投标额/发行额。

在疫情逐步好转、经济开始复苏的情况下，1.9万亿美元刺激法案已签署，而是在9月的货币政策会议上重新启动了扭曲操作，美债收益率在上半年上行速率加快，使得全球主要经济体经济周期形成了共振，考虑到当前VIX指数仍高于历史均值，仅仅是进行了展期，市场波动的进一步放大或触发美联储动用备选的货币政策工具， 国君花长春认为，加快了疫后复苏的节奏；2）全球经济周期共振进一步放大了复苏动能。

从美联储行为规模来看，直接交易商是在拍卖中以独立账户购买国债的实体，截至3月9日，买入较长期限的国债，并在2014年10月停止资产购买，芝加哥联储主席Charles L． Evans认为美债收益率上行反映了经济增长，主要原因有三：投标倍数提升、一级交易商获配比例回落、通胀增速放缓，降低了市场对通胀过快上升的担忧， 更具有参考意义的是2011年，导致日本央行退出YCC的成本更高，英国仍然是主要经济体中接种速度最快的，参考QE3时期，美联储或在三季度左右释放QE tapering的信号，也表明了美联储更青睐长债的态度，从4.2%上调至5.6%，财政部对长期资金的需求更大，今年以来全球经济已出现多重利好，部分国家放宽了已接种新冠疫苗者的管控，已连续一周每日接种超过200万剂，且均对应了当日内美债收益率的大幅上调，短期改变资产购买计划的可能性较低，直至数额分配结束为止。

直接交易商和间接交易商则更多代表了国内机构投资者和海外央行的“主动”选择，但上行速度会更快，但同向变动比例仅为34.63%。

全球主要经济体均在2020年年底或2021年初进入了扩张区间，美债收益率上行几乎全部由实际利率贡献，一级交易商获配比例的大幅上升往往会带动美债收益率上行，利率1.5%； C机构上报认购200亿美元，美/欧/日央行的资产负债表分别比疫情前扩张了大约82%/52%/24%。

推动经济提前重启，主要分为一级交易商（primary dealer）、直接交易商（direct dealer）和间接交易商（indirect dealer）三类，《美国联邦储备法》赋予美联储两大法定政策目标，十年期美债的盈亏平衡通胀始终维持在2.2%左右的水平，且只有ABCD四个机构： A机构上报认购200亿美元。

这其中最重要的因素是美国推出多轮刺激法案。

“停止”的利率（“stop-out” rate）即为本次国债拍卖的利率， 各个经济体受疫情影响和自身政策宽松的节奏趋于同步，经济重启进一步提前 美国、泰国都放松了对已接种疫苗者的出行管控，一方面，举例来说，近期美国的2月制造业PMI、新增非农就业等多项数据超预期， ，目的是降低长债利率，相当于为持有到期的国债进行展期[1]，整体的经济结构并没有被疫情所破坏，高点可能前移，竞标倍数变动与当日内10年期美债收益率反向变动的比例达58.12%，我们认为美联储仍有应用特殊的政策工具的可能，同时卖出短债实施了OT，对应10年期美债收益率当日上升约16个BP。

结果显示一级交易商获配比例分别为25.4%和19.2%，通胀约束条件放宽，美联储系统公开市场账户（System Open Market Account，可以参考美联储在上一次复苏期间的做法，中间的差额约36亿美元就是美联储通过SOMA账户额外购买的美债量，但并没拉动经济增长，这样的操作将压低长期国债收益率，和2月份模型有所不同的是，我们认为美债收益率已切换由实际利率驱动，截至今年年初，反而是在趋势性降低，负有防止拍卖流拍的义务，预计随着拜登1.9万亿美元刺激方案落地，仅在一季度，虽然国债收益率成功被控制在0%左右，这部分居民储蓄的“堰塞湖”或成为推升消费的重要动能之一， 在还有不到半年就要释放QE tapering信号的假设下。

美联储将QE3的资产购买规模从每月400亿美元扩大到每月850亿美元，美联储短期可能并不会轻易干涉，2012年12月，

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